스테이블코인이 금융을 뒤흔들Ré想? 현실은 유휴 현금이 된 지 오래

스테이블코인은 암호화폐 산업에서 가장 성공한 사례 중 하나로 꼽힌다. 변동성 없이 달러 가치를 유지하는 이 디지털 자산은 거래·결제·담보·정산의 ‘달러 층’으로 자리 잡았다. 하지만 이 성공 뒤에는 의외의 사실이 숨어 있다. 시가총액 3150억 달러가 유통되고 있음에도 대부분은 그저 디지털 현금으로만 기능할 뿐, 자본으로서의 역할을 하지 못하고 있다는 점이다. 암호화폐 업계가 ‘효율성’을 최우선 가치로 내세웠다면, 이처럼 유휴 상태로 머물러 있는 현금은 오류나 다름없다.

전통 금융에서 유휴 현금은 일시적인 상태일 뿐이다. 기관들은 잔고를 머니마켓펀드나 신용시장으로 옮겨 이자 수익을 창출하고 자본 효율성을 높인다. 그런데 암호화폐 세계에서는 수백억 달러가 그대로 멈춰 있다. 이는 ‘기능’이 아니라 ‘결함’으로 봐야 한다. 스테이블코인이 금융 혁신을 이끌었다고는 하지만, 실질적인 자본 활용이 이뤄지지 않는다면 혁신이라고 부르기도 어렵다.

스테이블코인의 현재: 디지털 현금의 한계

스테이블코인은 달러와 1:1 페깅을 유지하는 암호화폐로, 거래소 간 결제·DeFi 담보·국경 간 송금 등에서 유용하게 쓰인다. 특히 변동성이 큰 암호화폐 시장에서 ‘안전 자산’으로 기능하면서 그 활용도는 더욱 높아졌다. 하지만 이 모든 역할은 ‘유통’의 수준에 머물러 있다. 시장에서 유통되기는 하지만, 대부분은 거래소 지갑이나 기업 treasury에 머물며 이자나 수익 창출 없이 보관되고 있다.

이 문제는 스테이블코인의 ‘성공’이 오히려 발목을 잡고 있는 셈이다. 스테이블코인이 널리 보급되면서 달러의 디지털화는 이뤄졌지만, 그 달러가 실제로 ‘일할’ 수 있도록 만드는 인프라는 아직 마련되지 않았다. 전통 금융에서 달러는 유동성을 공급하고 이자를 창출하는 자본으로 기능하지만, 스테이블코인은 아직까지는 ‘단순한 현금’ 그 이상도 이하도 아니다.

DeFi와 원천 수익: 순환형 보상의 한계

암호화폐 업계는 이 문제를 해결하기 위해 자체적인 수익 모델을 고안했다. 스테이킹 보상, 유동성 마이닝, 차익거래 DeFi 전략 등이 그 예다. 초창기에는 이러한 메커니즘이 생산적으로 보였지만, 실상은 달랐다. 상당수의 수익은 ‘순환형’에 불과했다. 새로운 토큰 발행이나 외부 유입에 의존하는 구조였기 때문에, 실물 경제 활동과는 무관한 경우가 많았다.

예를 들어 유동성 마이닝은 특정 디엡 프로젝트에 유동성을 공급하면 토큰 보상을 주는 방식이다. 이 보상은 일시적으로는 수익을 창출하는 것처럼 보이지만, 프로젝트 토큰의 가치가 하락하거나 유동성이 빠져나갈 경우 보상은 사라진다. 이는 ‘실제 수익’이 아니라 ‘토큰 가치 상승에 따른 일시적 혜택’에 불과하다. 결과적으로 투자자들은 지속 불가능한 수익 구조에 의존하게 되었고, 이는 암호화폐 시장의 신뢰를 떨어뜨리는 요인으로 작용했다.

자본 효율성의 부재: 전통 금융과의 결정적 차이

전통 금융에서 은행이나 기관들은 유휴 현금을 머니마켓펀드(MMF)나Repo시장, CP(기업어음) 등에 투자해 이자 수익을 창출한다. 이 과정에서 현금은 ‘자본’으로 기능하며, 경제 전체의 유동성을 높이는 역할을 한다. 반면 스테이블코인은 아직까지는 이러한 자본으로서의 기능을 하지 못하고 있다.

이는 스테이블코인 발행사나 관리 주체들이 수익 창출보다는 ‘안정성’과 ‘유동성’에 더 중점을 두고 있기 때문이다. 예를 들어 테더(USDT)나 USDC 같은 주요 스테이블코인은 대부분 예치된 달러를 단기 국채나 현금 equivalents에 투자해 안정성을 유지한다. 하지만 이 과정에서 발생하는 이자 수익은 스테이블코인 보유자나 플랫폼에 돌아가지 않는다. 즉, 스테이블코인 보유자는 ‘유휴 현금’을 보유하고 있는 셈이다.

다음 단계: 온체인 달러의 실물자산 연동

이제 암호화폐 업계는 스테이블코인을 넘어선 ‘실질적인 자본’으로의 전환을 모색해야 한다. 이를 위해서는 온체인 달러가 실물자산과 연동되어야 한다. 예를 들어 스테이블코인을 담보로 실제 부동산이나 국채, 기업 채권 등에 투자해 이자 수익을 창출하는 구조가 필요하다.

이미 일부 프로젝트들은 이러한 시도를 하고 있다. 예를 들어 MakerDAO는 USDC를 담보로 DAI를 발행하고, 이 DAI를 이용해 다양한 DeFi 프로토콜에 유동성을 공급하는 구조를 도입했다. 또한 온체인 국채 프로젝트들은 스테이블코인을 활용해 국채 이자 수익을 분배하는 모델을 제시하고 있다. 이러한 시도는 스테이블코인을 단순한 ‘디지털 현금’이 아니라 ‘자본’으로 기능하게 만드는 첫걸음이다.

규제와 안정성의 균형: 실물자산 연동의 과제

실물자산 연동형 온체인 달러는无疑具有吸引力，但也面临严峻的监管和稳定性挑战。首先，实物资产的估值、风险管理和透明度要求远高于传统的现金或短期国债。例如，房地产或公司债券을 담보로 삼을 경우，其 가치가 급변할 위험이 있으며，이는 스테이블코인의 peg 유지에 직접적인 영향을 미친다。또한，규제 당국의 검토도 필수적이다. 특히 미국 SEC와 같은 기관은 암호화폐가 실물자산에 연동된 경우，이를 유가증권으로 분류할 가능성을 제기하고 있다.

둘째，투명성과 감사 가능성도 해결해야 할 과제다. 전통 금융에서 국채나 회사채는 공시 규정이 엄격하고，정기적인 감사와 평가가 이루어진다. 반면 암호화폐 세계에서는 이러한 인프라가 아직 부족하다. 예를 들어, 온체인 국채 프로젝트가 발행한 채권의 경우，투자자들은 누가 발행했으며，어떤 자산이 담보로 제공되었는지에 대한 명확한 정보를 얻기 어렵다. 이는 투자자 보호와 시장 안정성을 저해하는 요인으로 작용할 수 있다.

투자자 관점: 어디에 주목해야 할까?

투자자 입장에서는 스테이블코인의 ‘유휴 현금’ 문제를 해결하기 위한 프로젝트들을 주목할 필요가 있다. 특히 실물자산 연동형 온체인 달러나, 스테이블코인을 활용한 이자 분배 모델을 제공하는 플랫폼들이 주목받고 있다. 예를 들어, MakerDAO의 Endgame 계획이나, Ondo Finance와 같은 온체인 금융 프로젝트들은 스테이블코인을 자본으로 기능하게 만드는 데 초점을 맞추고 있다.

또한, 규제 환경의 변화도 closely watch해야 한다. 특히 미국과 EU에서 스테이블코인에 대한 규제가 강화되면서，실물자산 연동형 모델이 더욱 각광받고 있다. 규제가 명확해질수록，투자자들은 보다 안정적인 수익 모델을 기대할 수 있기 때문이다. 반면 규제가 불확실한 상태에서는，프로젝트들의 생존 가능성도 불투명해진다.

결론: 유휴 현금에서 자본으로의 전환이 필요

스테이블코인은 암호화폐 산업의 핵심 인프라로 자리 잡았지만，지금의 모습은 ‘유휴 현금’에 불과하다.capital efficiency를 높이고，실질적인 수익을 창출하기 위해서는 온체인 달러가 실물자산과 연동되어야 한다. 이는 단순히 기술적 혁신에 그치지 않고，규제·투명성·리스크 관리 등 다양한 과제를 해결해야 하는 복잡한 과정이다.

암호화폐 업계가 ‘효율성’을 추구한다면，지금의 스테이블코인 모델은 더 이상 지속될 수 없다. 투자자·개발자·규제 당국이 협력해，디지털 달러가 자본으로서 기능할 수 있는 인프라를 구축해야 한다. 그래야만 스테이블코인이 진정한 금융 혁신의 주역으로 자리 잡을 수 있을 것이다.